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Beneish模型是一个西方金融市场上常用的财务模型,它通过分析公司的财务指标,对公司的财务合理程度进行打分,从而判断一家公司是否有认为操控盈利数据、财务报表作假的现象。虽然如今的金融市场发展迅速,相关的法律监管越来越完善,公司财务报表作假的现象正在逐渐改善,但财务操纵的行为在整个世界范围内还是依然存在的。为了保护投资者的权益,提高监管效率,Beneish模型对于检验上市公司财务数据的有效性,检验市场信息的对称性是十分有意义的。

Beneish模型是由Messod D.Beneish(1999)在文章中提出的,文中模拟建立了一个检测利润操纵的模型,模型的变量用来捕获利润操纵的可能结果或是可能促使公司进行利润操纵的先决条件。该模型通过对公司的一些财务比率进行分析计算,为公司进行打分,称为M打分法,其具体的加权打分计算方式如下:

MScore = -4.840 + 0.920×DSRI + 0.528×GMI + 0.404×AQI + 0.892×SGI + 0.115×DEPI - 0.172×SGAI - 0.327×LVGI + 4.697×TATA

分数越高,表明一家公司财务操纵的可能性越大,通常当MScore大于-2.22则认为公司很有可能出现了财务操纵的行为。综合考虑以上8个指数,历史研究证明该模型可以较有效地判断公司是否有财务操纵行为。其中打分计算中各个指数的系数,是其论文中以1982至1992年被美国证监会(SEC)查处的74家财务造假公司为观察样本,按照行业和年度配比了2332个控制样本,通过统计估计而得来的。

由此可见,该打分方法主要综合考虑了8个财务指标,以下部分将分别对这8个财务指标进行说明,以及测试其在中国A市场上的效果。

按照财务指标的性质结合原公式的思想可分为以下几类:

1)可调整的资产负债表指标(DSRI、AQI、TATA)

2)可调整的费用类指标(DEPI、SGAI)

3)可调整的收入类指标(GMI、SGI)

4)应该调整的杠杆率指标(LVGI)下文将按照以上顺序进行各指标的讲解及其在A股市场的效果分析:

(一)可调整的资产负债表指标

1、DSRI(Days' sales in receivable index):应收账款指数

计算公式:DSRI=(本期应收账款⁄本期营业收入)/(上期应收账款⁄上期营业收入)

显然DSRI指数过高,表明公司可能操控应收账款项目来对营业收入与利润进行控制。

以下部分在全A里面选股,按照DSRI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期应收账款比例向下变动的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为正数,所以A股中效果也和公式原理念相统一。

2、AQI(Asset quality index):资产质量指数

计算公式:AQI=本期非实物资产比例/上期非实物资产比例

AQI指数检测公司是否可能通过操控非实物资产项目来控制利润率。

以下部分在全A里面选股,按照AQI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期非实物资产比例向下变动的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为正数,所以A股中效果也和公式原理念相统一。

3、TATA(Total accruals to total assets):总应计项

计算公式:TATA=应计项/总资产=((∆流动资产-∆货币资金)-(∆流动负债-∆一年内到期长期负债-∆应交税费)-折旧费用)/总资产

TATA指数检测公司的非货币类的流动资产、流动负债有无异常变动情况,因为非货币类或长期应计项的认为操控也可以直接影响到最终的利润结果。

以下部分在全A里面选股,按照TATA指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,该因子在A股中的区分度并不高。

(二)可调整的费用类指标

1、DEPI(Depreciation index):折旧率指数

计算公式:DEPI=(上期折旧费用⁄上期固定资产原值)/(本期折旧费用⁄本期固定资产原值)

DEPI指数检测公司的折旧处理是否在合理范围内。因为折旧费用在报表中较难获得,本费用类指标暂不考虑。

2、SGAI(Sales and general and administrative expenses index):销售管理费用指数

计算公式:SGAI=(((本期管理费用+本期销售费用))⁄本期营业收入)/(((上期管理费用+上期销售费用))⁄上期营业收入)

SGAI指数检测公司的费用数据是否合理,检测公司是否有可能通过减少费用报告来操纵利润数据。

以下部分在全A里面选股,按照SGAI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期管理销售费用比例向下变动的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为负数,所以A股中效果也和公式原理念相反。原因是公式认为费用比例越高财务可信度更高,而在发展中的A股市场,费用所占的比例降低反而说明公司收入增加或成本控制能力强,更受投资者欢迎。

(三)可调整的收入类指标

1、GMI(Gross margin index):毛利率指数

计算公式:GMI=上期毛利率/本期毛利率

GMI指数检测毛利率是否有异常变化。当毛利率指数大于1时,意味着毛利率缩小了。原公式认为毛利率缩小是一个消极的信号,前景不明朗的企业更有可能操纵盈余。

以下部分在全A里面选股,按照GMI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期毛利率向上变动的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为正数,所以A股中效果也和公式原理念相统一。

2、SGI(Sales growth index):营业收入指数

计算公式:SGI=本期营业收入/上期营业收入

SGI指数检验营业收入是否有异常变动,操控利润通常都要通过操控营业收入。销售增长指数指第本期的销售额与上期的销售额的比率。如果比例增长并不意味着操纵收益,但因为增长中的公司更加容易有财务报表操纵的动力和压力。

以下部分在全A里面选股,按照SGI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期营业收入向下变动的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为正数,所以A股中效果也和公式原理念相统一。

(四)应该调整的杠杆率指标

LVGI(Leverage index):财务杠杆指数

计算公式:LVGI=本期资产负债率/上期资产负债率

LVGI指数检测公司的债务状况有无变动。原公式认为如果本期负债率上升,财务操纵的可能性是降低的,因为发展中公司偏向于借债,偿还能力佳,并且将负债显示在报表上更加增加财务可信度。

以下部分在全A里面选股,按照LVGI指标从小到大排序,分为五组(1/5为指标最小的组别,以此类推),各组别的净值走势如下:从图中可知,本期资产负债率上升的组别更受A股投资者欢迎,因为公式中系数为负数,所以A股中效果也和公式原理念相统一。

综上,通过对A股公司运用Beneish模型进行实证检测发现,该模型可以通过量化法则较容易地发现财务造假的可能,对判断标的公司的可投资性,避免财务陷阱,从而取得超额回报具有一定意义。

值得注意的是,财务造假的手段远不止在Beneish模型中列示的8种指标可以完全涵盖,且Beneish模型的系数全部回归自美股公司的数据基础,因而,如要将Beneish模型运用到A股市场,需对其进行改良,即使用A股的历史数据重新计算模型系数,以及适当增减回归因子。


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